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財經選讀》一天蒸發7千億元！寧德時代股價「腰斬」之謎

寧德時代股價單日暴跌逾七千億元市值，引發市場譁然。本文剖析其股價腰斬背後原因，探討產業競爭、政策變化與市場信心等關鍵因素，為投資人提供深入觀察。

大陸動力電池、儲能電池巨頭寧德時代，在過去五個月以來，股價已經腰斬跌幅超過50%。（圖／shutterstock達志）

郭宜欣

大陸動力電池、儲能電池巨頭「寧王」寧德時代，在過去五個月以來，股價已經腰斬跌幅超過50%，第三季營收雖實現年增率超過50%的水準，但淨利與毛利率卻遠低預期，呈現逐季衰退。

有人說，兇手是產業獲利被重新洗牌；有人指向政策調整推高的成本。但真正的致命一擊，或許不在財報裡，而在市場的眼睛裡：當投資人不再把它當成長股，而是景氣循環的製造業，估值邏輯徹底翻轉。這場翻轉背後藏著什麼？寧德時代，又還有哪些牌可打？

寧德時代在10月21日，第三季財報公布後的首個交易日，股價大幅下挫，A股單日下跌12.03%，港股同步重挫11.41%，市值蒸發超過1400億元人民幣（約新台幣7030億元）總市值跌破1.1兆元人民幣（約新台幣5.37兆）。

寧德時代股價腰斬之謎，公司把獲利縮水的原因歸於產品結構、消費稅與出口退稅，並強調與客戶協商分攤，但始終沒有說明具體分擔比例，市場看法因此保持保守，加上政策調整墊高成本，電池產品的增值稅出口退稅率下修，後續壓力只增不減。

除此之外，旺季需求與訂單狀況也不如預期，花旗引述第三方調查指出，前五大電池廠10月的排產量較9月僅增1%，低於先前預期的7%。此外，市場傳出企業傾向多元化供應鏈，甚至形成「去寧化」引入二線供應商或推進自研系統，積極分流原本屬於寧德時代的訂單。

車企深感自己是在「幫電池廠打工」，必須奪回獲利主導權。然寧德時代仍具有技術護城河，因此車企的策略著重在高端車型、首批旗艦維持與寧德合作；中低階或量產主力車型引流至二線廠，保障產品水準又拿到與取得議價籌碼。

寧德時代面臨利空疊加的壓力，外資態度也轉趨觀望，評級遭摩根大通調降，目標價也跟著下修，主要原因在於獲利下滑的速度過快，且未來出現供應鏈獲利重新分配的危機。

另一方面，市場給予寧德時代的股價本益比也下修，在2021年的高點是三位數，2025年的本益比約30倍，如今本益比只剩下11倍至13倍，不再視為「高毛利、爆發期」的科技成長股，而是重新定義為「低毛利、步入庫存博弈」的製造業龍頭或景氣循環股。

即使前方困難重重，寧德時代手上仍有多張牌可應戰，首先，公司財務相對健康，且儲能業務持續成長，搭上人工智慧產業熱潮，降低主業務車市波動的影響，另外在鈉離子電池與前瞻電池技術的研究上，給予市場更多想像空間。

普遍認為，寧德時代的首要目標守住毛利率，並將成本透過長約或技術溢價轉嫁給客戶，產品組合也應該往儲能與新技術傾斜，關鍵在於第四季與明年第一季毛利率能否止穩，為了抵禦「去寧化」威脅，應該利用生態系與換電標準綁定車企。

寧德時代的困境，在於市場不再把它視為成長股。營收雖大幅成長，毛利率卻連續走低，稅負上升與車企「去寧化」又讓獲利前景更不確定。未來要看第四季與明年第一季毛利率能否止穩，以及儲能與新電池技術能否撐起新的成長故事。在那之前，估值恐怕仍難回到過去的高點。