林建甫專欄》美日聯手捍衛日圓的市場博弈

林建甫

7月底日圓匯率跌至1美元兌163日圓的極低價位時，美國財長貝森特在參加川普政府內閣會議期間，故意讓記者捕捉到他手中「待辦」字條上醒目的「買進日圓50億到100億美元」等干預字眼。

在資訊即權力的金融市場中，這種「刻意的疏忽」往往比正式的官方聲明更具核彈級的威懾力。這種心理戰術，完美詮釋了現代央行口頭引導與實質行動虛實相生的最高境界，更向全球傳遞了一個無比清晰的政治訊號：美國與日本已站在同一陣線，誰若繼續大舉放空日圓，誰就是同時與美日兩大經濟體的國家意志為敵。

這場跨國聯手干預的背後，本質上是美日雙方各取所需的共同利益，甚至隱含了拯救美國國債市場的深層戰略意圖。長期以來，日本作為美債最大的海外持有國，若日圓無底線過貶，將迫使日本央行或大型壽險機構不得不拋售美債以籌措美元，進而推高美債殖利率，抽乾華盛頓的財政血水。

讓日圓站穩，不僅日本機構無需恐慌性拋售美債，更能吸引全球避險資金重新評估美元與日圓資產的配置，在無形中起到穩定美債流動性、化解美債潛在危機的奇效。事實上，這場精心布局的聯合干預在短期內確實收到了立竿見影的阻貶效果，日圓匯率一度從163的歷史低點迅速抽升至154的價位，令全球空頭投機客措手不及。

只可惜，市場從來不相信政治家的溫情劇本。這波潮起潮落再次證明了一個顛撲不破的金融鐵律：市場的客觀規律從來不能僅憑行政力量或政治宣示去硬生生阻擋；只要美日利差與基本面的根本矛盾未變，投機的力量勢必會在激情過後捲土重來。

只是，這場反撲也來得太快。日本高市首相為了挽救低迷民調，悍然拋出大降消費稅的政策主張，宣布自2027年4月起，將食品消費稅由8%大幅調降至1%。這顆震撼彈，迅速蠶食了美日干預的防線，導致匯率在短短兩周內再度無情地回到了159日圓的危險邊緣。

面對如此困局，最正統的經濟學解方無疑是持續且果斷地升息，藉此拉近與美元的利差，從根源上抽離做空日圓的誘因。然而，這正是日本央行最痛苦的兩難所在。日本目前的政府債務已經高達國內生產毛額（GDP）的260%，居全球主要發達經濟體之冠。在如此龐大的債務大山壓頂之下，每升息1碼都意味著政府未來要支付天文數字般的利息支出。這就陷入了一個極其荒謬且危險的惡性循環：為了救日圓必須升息，但升息又會讓財政背負沉重的還債枷鎖。

甚者，日圓匯率劇烈波動時，「套利交易」（借入廉價日圓以投資美元高殖利率商品）極易走向兩個極端。一方面，若干預未能觸及核心痛點，投機客可能會利用波動進一步深化套利，將槓桿推向更危險的境地；另一方面，若日圓因為某種突發因素或激進升息而出現猛烈反彈，則會觸發反向平倉的金融踩踏。無數資金將瘋狂買回日圓以償還債務，這股反向平倉的巨浪將瞬間抽乾全球股市與債市的流動性，引發一場席捲國際金融市場的驚濤駭浪。

綜上所述，日本央行的貨幣政策正常化必須採取「小步快跑、預期先行」的微調策略，在不引爆政府債務地雷的前提下，引導市場預期緩步消化利差。日本政府應堅守財政紀律，切莫為了短期的政治選票而輕率推出討好選民、動搖國本的財政政策，以免引發更嚴重的國際信任危機。

美日也必須放棄「以全面干預對抗市場規律」的幻想，政策的焦點應從短期的匯率維穩，轉向長期的制度與結構性改革。唯有雙方在政策溝通上保持高度透明，並在全球套利交易的監管上建立起跨國動態預警機制，才能在這場匯率的驚天大逆轉中，既穩住日圓的陣腳，又避免引發國際金融體系的系統性崩潰。（作者為中華貨幣金融協會理事、國立台灣大學經濟系名譽教授）

來源：中時新聞網 https://www.chinatimes.com/opinion/20260817003241-262104